中经记者苏浩卢志坤北京报说念

近期，千红制药（002550.SZ）泄露了“向不特定对象刊行可退换公司债券并在主板上市召募说明书（二次纠正稿）”，拟召募资金总数不跳跃10亿元，用于蜕变药研发形貌、湖北钟祥原料药坐蓐基地一期缔造及补充流动资金。

一家账面趴着近13亿元可摆脱主管资金、财富欠债率仅一成多余的公司，为何要掏出募资额的三成用于补充流动资金？在肝素原料药价钱仍在底部徬徨、中枢业务产能欺骗率尚未鼓胀确当下，千红制药的补流逻辑值得推敲。

针对上述问题，《中国计划报》记者日前向千红制药方面致函致电采访，其证券部责任主说念主员暗示，由于公司近期正在筹备可转债募资上会事宜，暂不肤浅吸收采访。

近3亿元补流

官网信息流露，千红制药是国内生化制药行业多糖类和卵白酶类药品的龙头坐蓐计划企业，2011年在深交所上市，公司主要家具包括胰激肽原酶系列、肝素及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列。

千红制药本次可转债拟召募资金总数不跳跃10亿元，其中蜕变药研发形貌拟参加4.1亿元，湖北钟祥原料药坐蓐基地一期缔造拟参加3亿元，另有2.9亿元用于补充流动资金。但是，对照千红制药的财务景况，补流的合感性便存在疑问。

财报流露，按捺2025年年末，千红制药的货币资金为4.91亿元，来去性金融财富达到5.94亿元，二者共计接近10.85亿元。若再计入其他可快速变现的流动性财富，公司可摆脱主管资金高达12.91亿元。与此同期，公司财富欠债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，现款充裕程度远超同业可比公司。

更值得海涵的是，为了论证补流的必要性，千红制药按照未来三年营规复合增长率15%的乐不雅假定，测算出未来三年将产生约3.23亿元的资金缺口。但这一假定是否站得住脚？从历史数据来看，2023年至2025年，千红制药的贸易收入复合增长率骨子为-6.94%。进入2026年，情况不绝恶化。一季度公司收场营收3.58亿元，同比下滑20.58%；归母净利润录得8505.51万元，同比下降47.16%。

靠近骨子-6.94%的复合增长率和2026年一季度的双降事实，15%的乐不雅假定赫然与此相距甚远。深交所的问询函对此给以明确质疑，并条目公司说明这一假定的合感性。

在回复函中，千红制药讲解称，对未来贸易收入的严慎、中性和乐不雅增长率假定，系基于各业务板块未来发展策画，以及公司主要制剂家具（如肝素制剂、胰激肽原酶系列等）的市集份额升迁预期。公司合计，制剂业务的增长有望部分对冲原料药周期性波动的负面影响，进而撑合手举座营收收场增长。

在2026年一季度功绩说明会上，投资者对功绩下滑、蜕变药过程等问题接连发问，千红制药惩处层回话称肝素原料药行业受大环境大周期影响，当今仍处于低迷状态。

肝素原料药在出口价钱与数目双双承压的配景下，制剂业务的增长能否信得过弥补原料药板块的收入缺口？骨子上，2026年一季度的数据照旧给出了初步谜底，即便制剂销售占比已升迁至70%以上，原料药出口受挫后，公司营收与净利润仍在双双大幅下滑。

现存产能未达产

与补流问题并行的是产能延长的必要性论证。

在2024年11月的第一次可行性分析叙述中，千红制药测算湖北钟祥原料药项见解财务里面收益率为19.44%，投资回收期7.13年。但是在2025年11月纠正后的文献中，该形貌被诊疗为“家具主要用于私用”，变成了“不只独测算经济效益”，澳门威尼斯人(中国)Venetian Macao前后泄露口径出现显耀各异。

公告流露，湖北钟祥原料药形貌主要包含缔造质检研发楼、承接厂房等模式以及购置肝素系列家具坐蓐线、粗胰酶坐蓐线、药用卵白酶原料药坐蓐线。形貌建成后可酿成年产肝素粗品约6000亿单元、高端抗血栓药物（类肝素）2.50吨、粗胰酶125吨、药用卵白酶750亿单元的坐蓐智商。

针对这一矛盾，深交地方问询函中条目公司给以说明。千红制药在回复中讲解称：“主要基于严慎性原则，商量形貌家具主要用于私用，见解为裁减坐蓐老本及保证原材料供应踏实性，为确保效益测算的严谨性与信息泄露的准确性，故第二次可行性分析叙述未测算经济效益，由此亦未泄露经济效益，具有合感性。”

骨子上，千红制药现存的产能并未获得充分欺骗。数据流露，2023年至2025年，公司制剂产能欺骗率分辩为67.30%、68.49%、79.85%；同期，原料药产能欺骗率波动更为剧烈，2023年千红制药原料药产能欺骗率尚在80%以上，2024年大幅下滑至65.87%，2025年又回升至82.55%。

何况，千红制药旗下的河南千牧年产6000亿单元肝素粗品的新增产能形貌已于2025年7月投产。在产能欺骗率远未鼓胀的配景下，公司仍投资3亿元新建湖北钟祥原料药基地，逆周期延长的产能消化压力扼制漠视。

从宇宙市集限度来看，肝素原料药的需求增长趋势是客不雅存在的。多家计划机构的预测均指向7%—8%的年复合增长率区间。笔据百谏方略（DIResearch）研报数据，2025年宇宙肝素原料药市集限度约21.45亿好意思元，展望2032年达到35.56亿好意思元，年均复合增长率7.49%。恒州博智（QYResearch）研报流露，2024年宇宙肝素市集估值为12.25亿好意思元，展望至2031年将以7.8%的复合年增长率达到23.01亿好意思元。

而开源证券研报指出，肝素原料药行业履历2019—2021年上升阶段，举座处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价钱呈现下降趋势，其中2023年四季度价钱呈现急速下降，主要受非法式市集价钱下降影响，近两年肝素原料药价钱基本处于企稳阶段。

千红制药在回复中给出的逻辑是，肝素原料药价钱已在底部区间颤动跳跃两年，部分券商已证据其底部周期，后续暂无进一步下降预期，扩产匹配肝素价钱底部回转预期。但价钱拐点何时信得过驾临，当今尚无定论。

与此同期，在可转债10亿元的募资计算中，用于蜕变药研发项见解资金比例最高，达到4.1亿元。其中QHRD106将鞭策Ⅲ期临床及上市注册，QHRD107将开展Ⅱb期临床计划，QHRD211鞭策Ⅲ期临床及上市注册。

这被市集视为千红制药从传统肝素企业向蜕变药企转型的要道一步。但是，蜕变药从研发到上市的周期远比念念象中漫长。

笔据可转债问询函回复及干系信息泄露，QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床检会阶段，QHRD106打针液处于Ⅱb期临床检会阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床通盘患者入组，行将进入Ⅲ期，QHRD110处于Ⅱ期临床检会阶段。

中枢管线均在Ⅱ期或Ⅱ期前期阶段，这意味着距离新药上市请求还有三到五年以致更长的技艺窗口，且临床检会失败的风险恒久悬于头顶。

千红制药方面则强调，公司正加速首要蜕变药物的研发与上市节拍，使之成为业务增长的新计谋中枢。但不行否定的是，蜕变药远水宽绰近渴。千红制药在2026年一季度研发用度同比增长25.01%至2049.46万元，惩处用度同比增长26.09%至3473.32万元。在营收和利润双双承压的配景下，不绝大举参加研发威尼斯人，对当期利润也酿成了更严峻的挑战。