图源：图虫创意

开头|时期生意操办院

作家|孙华秋

裁剪|韩迅

在东说念主形机器东说念主赛说念猖獗融资的海浪中，一家靠“卖狗”获利的机器东说念主公司站到了科创板门前。

2026年5月18日，杭州云深处科技股份有限公司（以下简称“云深处”）科创板IPO肯求崇拜获受理，拟募资25.03亿元。绽放招股书，一组数据让阛阓大吃一惊：往常两年，云深处DR系列东说念主形机器东说念主共计仅卖出4台——2024年3台，2025年1台，收入占比从1.14%进一步萎缩至0.24%。

云深处在招股书中坦言，东说念主形机器东说念主“尚处于生意化探索阶段”。

把视野从招股书的这一滑移开，扫描悉数这个词阛阓的另一头：吞并时辰，国内东说念主形机器东说念主赛说念却是一派繁荣兴旺的气候。2025年，寰球东说念主形机器东说念主出货量约为1.8万台。其中，据宇树科技招股书，其东说念主形机器东说念主2025年出货量越过5500台，位居寰球第一。此外，阛阓操办机构Omdia的数据高慢，智元机器东说念主2025年东说念主形机器东说念主出货越过5100台。优必选（09880.HK）在年报中败露2025年全尺寸具身智能东说念主形机器东说念主委用1079台，亦冲突千台。

当东说念主形机器东说念主行业已从时刻考据迈向范围化量产的要津拐点，云深处在这个被成本阛阓猖獗押注的赛说念上，险些还莫得“上车”。

5月19日，就东说念主形机器东说念主销量、存货等问题，时期生意操办院向云深处发函并致电究诘，对方回应称，关系问题以招股书实验为准。

“卖狗”的生意经：年进账3亿元

东说念主形机器东说念主很火，但云深处靠“卖狗”先赚到了钱。

云深处的营收结构，呈现出一个模式尽头陡峻的金字塔。招股书高慢，2025年，云深处的营收为3.37亿元，其中具身智能机器东说念主收入为3.22亿元，占主营业务收入的95.69%。而在具身智能机器东说念主这一大类之下，四足机器东说念主和轮足机器东说念主等机器狗共计孝顺了95.45%的营收，东说念主形机器东说念主营收独一82.30万元，营收占比仅为0.24%。

换言之，云深处险些是一家“纯机器狗公司”。

这背后是云深处三条明晰的居品线——每一款齐在各自的阛阓找到了“发动机”。

绝影X系列是收入支抓。这款行业级四足机器东说念主2025年售出681台，孝顺收入1.96亿元，占总营收的比例高达58.11%。单台售价为28.75万元，毛利率高达54.35%，客户包括国度电网、南边电网、宝钢股份、中国移动等大型企业。

山猫M系列是2025年的新增长点。这款轮足机器东说念主于2025年4月推出，当年即销售377台，单价为19.76万元，毛利率为57.50%，上市首年就孝顺了22.11%的营收。

绝影Lite系列定位于科研西宾与生意做事阛阓，2025年出货1850台，诚然销售单价仅为2.77万元，但范围效应显豁，孝顺了15.23%的营收，毛利率则为38.52%，在三大主力居品中处于最低水平。

通过以上三条居品线，云深处在2025年共计售出近3000台机器狗。招股书高慢，2025年，该公司四足、轮足及东说念主形机器东说念主产量共计为3936台，销量共计为2908台。

不外，这里藏着一个值得警惕的细节：2025年云深处的产销率仅为73.88%，当年年底，云深处尚有越过1000台居品积压在仓库里待消化。

东说念主形机器东说念主掉队：挤不进主流阛阓的窘态

要是说机器狗业务展现了云深处在垂直场景落地的实施力，那么DR系列东说念主形机器东说念主的发达则露馅了这家公司在要津时刻阶梯上的政策滞后。

从时刻代差来看，东说念主形机器东说念主被视为通用东说念主工智能的终极载体，合营机械臂、灵巧手等部件不错在汽车制造、3C电子制造、灵巧物流等无边工业化场景往常愚弄，而机器狗更多是专用垂直硬件，两者的时刻壁垒和阛阓天花板不在一个层级。

据阛阓操办机构沙利文的数据，2024年，中国四足机器东说念主阛阓范围约为7亿元，略高于东说念主形机器东说念主；但到2030年，中国东说念主形机器东说念主阛阓范围瞻望达478.5亿元，澳门威尼斯人(中国)Venetian Macao约为四足机器东说念主的2.33倍。另据操办机构IDC的数据，2025年寰球东说念主形机器东说念主出货量已接近1.8万台，同比增长约508%，销售额约为4.4亿好意思元。高盛则在操办汇报中预测，到2035年寰球东说念主形机器东说念主出货量将达140万台，阛阓范围约为380亿好意思元。

可是，云深处交出的获利单与行业爆发造成夺目的反差：DR系列东说念主形机器东说念主2024年销售收入为117.11万元，销售量为3台；2025年销售收入降至82.30万元，销售数目进一步萎缩至1台。两年共计仅卖出4台。需提防的是，云深处的东说念主形机器东说念主2025年销售单价高达82.30万元，远高于主流阛阓十多万元的订价。

行为对比，宇树科技自2023年8月推出首款通用东说念主形机器东说念主H1以来，已先后自研并发布四款系列东说念主形机器东说念主，2025年出货量超5500台，位居寰球第一，居品往常愚弄于科学操办、西宾教诲、文化饰演、智能做事等领域。与此同期，智元机器东说念主、优必选等厂商在2025年亦结束千台以上的出货量。

关于东说念主形机器东说念主的惨淡销量，云深处在招股书中评释为“DR系列定位于行业级东说念主形机器东说念主居品，面向全天候功课领域，当今尚处于生意化起步探索阶段”。

可是，行业变革紧追不舍，赛说念竞争从不会等东说念主。宇树科技东说念主形机器东说念主营收占比已从2023年的1.88%飙升至2025年的51.78%，初次卓绝四足机器东说念主在收入端的孝顺，收入范围约为8.68亿元，完成了从“副角”到“主角”的跃迁。

更让东说念主担忧的是云深处的销量趋势——2025年仅卖出1台东说念主形机器东说念主，比拟2024年的3台进一步萎缩。在东说念主形机器东说念主赛说念处于“加快量产”的叙事岑岭期，云深处交出的却是一条倒V形销量弧线。

“探索”还要抓续多久？

即便在四足机器东说念主这一“把柄地”，云深处也未能占据优势。2025年，宇树科技四足机器东说念主营业收入为6.98亿元，营收占比41.62%，出货量纠合多年蝉联天下第一。同期，云深处四足及轮足机器东说念主的营业收入共计仅为3.22亿元，不及宇树科技的一半，且营收占比越过95%，结构高度单一。

在成本阛阓的知道里，东说念主形机器东说念主被视作具身智能领域的主战场，可是云深处在这一所在的生意化程度险些堕入停滞，仅在四足机器东说念主细分场景拿下批量订单。

“东说念主形机器东说念主尚处于生意化探索阶段。”这是云深处招股书中一句圭臬的风险处分表述，但放在2026年行业爆发式增长的布景下，这只怕亦然投资者心中最大的一个疑问：当同业们已将“范围量产”写进年报，云深处的“探索”还要抓续多久？

更要津的是，云深处还至少靠近三个层面的不祥情味，足以令感性投资者警惕：

其一，机器狗业务的增长抓续性尚待考据。2025年云深处的营收为3.37亿元，三年增长了近7倍，但见地端压力缓缓显现，产销率已降至73.88%，终结当年末库存居品达1028台，近三成居品积压在仓库里有待消化。其毛利率从2023年的33.48%快速攀升至52.83%，这一短期冲高的态势能否在2026年连续，谜底尚未可知。

其二，盈利质地与政府补贴的依存度待考。2025年云深处的扣非归母净利润仅为1512万元，与账面2868万元净利润之间存在约1356万元的差额，主要来自政府援助。这意味着，要是政府补贴力度消弱，该公司果然切盈利才调将显豁承压。

其三，东说念主形机器东说念主的布局滞后可能带来弥远隐患。面前行业竞争已步入万台级量产新阶段，其中，宇树科技和智元机器东说念主均清晰2026年出货量有望越过1万台。在行业竞争干线从“工程样机研发”转向“范围化量产”确当下，DR系列东说念主形机器东说念主两年仅售出4台的获利，意味着云深处在这条最具思象空间的赛说念上果决大幅掉队，无缘行业中枢竞争梯队。

当东说念主形机器东说念主行业从“讲故事”走向“拼委用”，成本阛阓能为“探索”买单多久威尼斯人，才是悬在云深处头顶的信得过问号。